封闭式基金折价之谜名词解释：是什么意思?

　　在了解封闭式基金折价率以及迷之前我们首先来了解一下什么是封闭式基金以及折价现象。

　　一、封闭式基金及折价现象

　　(一)封闭式基金

　　封闭式基金(Close-end Funds)是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。

　　封闭式基金属于信托基金，经过核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金金额持有人不得申请赎回。在一段时间内封闭式基金不允许再接受新的入股以及提出股份，直到新一轮的开放，开放的时候可以决定你提出多少或者再投入多少，新人也可以在这个时候入股。一般开放时间是1周而封闭时间是1年。

　　(二)封闭式基金折价现象

　　封闭式基金折价是指封闭式基金在发行之后其在二级市场交易的价格低于其实际净值，西方学者试图用噪音交易、有效市场假说等理论解释折价原因，但效果不理想。封闭式基金折价的现象在我国证券市场上表现得尤为突出。

　　二、封闭式基金折价率

　　折价率是封闭式基金特有的指标。对比封闭式基金的市价和净值市民可以发现，市价总是低于净值。这是由于基金的市价在单位净值的基础上打了个"折扣"，而"折扣"的多少则在行情表里以折价率显示。

　　折价率=1-基金市值与净值之比，折价率越大，则基金的折扣越厉害。在目前封闭式基金转为开放式基金的市场契机下，封闭式基金的"折扣"可成为投资者关注的题材。因为折扣率越大，一旦封转开或封闭式基金到期，基金的折扣消失，以单位净值"标价"，投资者可以赚取之间的差价。

　　完美的均衡市场，有价资产的交易价格应该围绕其价值上下波动，但是封闭式基金打破了这个理论，只在IPO之后短期溢价，然后长期深度折价成为普遍现象.

　　三、目前西方学界对于封基折价的解释主要有有效市场假说观点：

　　1.未实现资本利得引发税负可能：将来基金的利得是应税的，故投资者对基金折价补偿潜在损失.

　　2.代理成本假说：封基在二级市场通过经济商(掮客)交易，管理费用不容忽视，这种代理成本会被从封闭式基金价格里扣除.

　　3.流动性缺失理论：基金和构成基金的股票等资产在不同市场分别交易，流动性未必相等，进而使封基价格偏离资产净值.

　　4.市场分割假说：金融市场间的相关性有限，一价定率(one price theory)不适用. 同质商品未必相同定价.

　　5.业绩预期理论：投资者对基金管理人的管理才能有自己的理解。卓越的才能带来良好的预期，进而带来溢价.

　　四、行为金融观点：

　　1.噪声理论：理性交易者依据信息作出正确的投资决策，但市场上大量存在并形成操控力量的非理性经济人依赖错误的信息——噪声作出了不可预测的投资行为。噪声交易的不可预见性在资产组合固有的风险(价值波动风险)上新增了投资者情绪波动风险，压低了封基交易价格.

　　2.投资者情绪理论：延续噪声交易理论，认为情绪会触发价格的进一步波动。

　　国内最早的公募基金是在1998年成立的(再早的还有淄博基金)，而且最早的公募基金是封闭式基金，第一批封闭式基金为(南方基金公司的)基金开元、(国泰基金公司的)基金金泰，这些封闭式采用一次募集封闭运作并且上市交易的模式，封闭期通常为10-15年。按常理，封闭式基金通常都是折价，但是在中国市场，封闭式基金早期都是溢价交易的，净值1.000元的基金，交易价格可能高达1.200元甚至更高，当然后来封闭式基金折价最高也超过30%……

　　2017年7月5日是基金久嘉到期日，8月14日是基金银丰到期日，这两个封闭式基金到期封转开之后传统封闭式基金就几乎不再有了。169101-105这些东证的封闭式基金未来会大幅折价吗? 不好说，毕竟他们场内份额太少了…… 估计未来也没有基金公司发行类似于之前十年、十五年的封闭式基金了，主要是因为折价，客户都会想在基金上市之后购买比申购基金更合算……

　　五、关于封闭式基金折价之谜的解释有多种多样：

　　税费原因：封闭式基金到期，获得一次性投资收益，估计需要缴付资本利得税，所以需要一定的补偿。估计这理由更适用于美国市场，中国投资者还没有资本利得税。

　　委托代理成本：发行封闭式基金中利益最优方是基金管理人，例如发行50亿规模封闭十年，管理人基本可以把未来十年的管理费(1.5%/年)收入锁定。等待产品IPO上市之后，二级市场的投资估计需要一个合理的折价才愿意通过交易的方式购买封闭式基金份额，这个折价通常是10-20%，当然还要受到市场情绪的影响……

　　流动性缺失理论：相比开放式基金，封闭式基金的流动性差很多很多，如果你持有开放式基金则可以申请赎回。但是传统封闭式基金只有通过交易卖出，没有赎回模式。为解决传统封闭式基金的流动性问题，之后才有了ETF/LOF模式，以及分级基金的合并申赎、拆分卖出的模式。

　　六、封闭式基金折价原因探讨

　　封闭式基金长期处于折价状态，并不是中国A股市场所特有的现象，美国、中国台湾都出现过封闭式基金折价的现象，被称为“封闭式基金折价之谜”。

　　就中国A股市场封闭式基金折价的原因，我认为主要有三个原因。

　　1.基金公司主要在发行期对封闭式基金进行宣传，当发行成功后，由于基金规模不再变化，基金公司也不需要再继续营销，尤其是2002年以后，基金公司不再发行封闭式基金，而是大力发行和宣传开放式基金，这导致绝大多数基金投资者仅知道开放式基金，而不知道封闭式基金，参与的人少了，导致封闭式基金缺乏买家，因此产生了高折价。

　　2.由于同一家基金公司既存在封闭式基金，也存在开放式基金，由于开放式基金做好了能吸引更多资金申购，而封闭式基金的规模保持不变，从基金管理人的角度出发，会将更多的资源向开放式基金倾斜，例如将能力更强的基金经理分配给开放式基金。当同一个基金旗下封闭式基金在一段时间内跑输开放式基金时，持有人会怀疑封闭式基金给开放式基金做托，高价接盘同门开放式基金的股票，这样的怀疑理论，严重打击了封闭式基金投资者的心态，因此产生了高折价。但是实际上通过比较，封闭式基金净值的增长并不逊色于开放式基金，基金管理人的道德风险并没有大家想象中那么严重。一方面国内对基金行业的监管非常严格，基金管理人没有必要以身试法;另一方面基金并不是业绩越好规模就增长越快，投资者普遍有一个投资误区，就是赚了钱见好就收，亏了钱不肯割肉，这导致开放式基金业绩出众的，反而赎回比申购的更多，所以基金管理人并没有足够的动力去刻意提升开放式基金的业绩。另外由于封闭式基金封闭操作，资产管理更加容易，所以其平均业绩相比于开放式基金混合型的业绩，甚至更加优秀，部分优秀的封闭式基金，例如基金兴华、基金泰和等，更是大幅跑赢大盘指数。

　　3.由于封闭式基金投资者只能通过二级市场交易来变现，当场内投资者想退出时，必须找到其他投资者接盘才行，由于了解封闭式基金的投资者很少，所以二级市场交易时必须通过一定的折价，才能吸引敏锐的低风险投资套利者参与，流动性折价也是封闭式基金折价的一个原因。

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