2020年注会考试《财务成本管理》模拟试题|答案(13)，新东方职上小编为大家整理了相关内容，供考生们参考。 更多关于注册会计师考试模拟试题，请关注新东方职上网。

　　一、单项选择题

　　1.在股东投资资本和债务价值不变的情况下，下列各项中能够体现股东财富最大化这一财务管理目标的是(　)。

　　A.利润最大化

　　B.每股收益最大化

　　C.每股股价最大化

　　D.公司价值最大化

　　『正确答案』D

　　『答案解析』公司价值=股东权益价值+债务价值，在债务价值不变的情况下，公司价值最大化意味着股东权益价值最大化;而在股东投资资本不变的情况下，股东权益价值最大化意味着股东财富最大化，因此，如果股东投资资本和债务价值不变，公司价值最大化能够体现股东财富最大化这一财务管理目标。

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　　2.甲公司2017年经营资产销售百分比为70%，经营负债销售百分比为37%。假设甲公司2018年上述比率保持不变，采用内含增长方式支持销售增长，预计销售增长率为10%，预计股利支付率为70%，则预计2018年营业净利率为(　)。

　　A.4.29%

　　B.8%

　　C.10%

　　D.12.5%

　　『正确答案』C

　　『答案解析』0=70%-37%-(1+10%)/10%×预计营业净利率×(1-70%)，解得：预计营业净利率=10%。

　　3.有一项递延年金，前5年无流入，后8年每年年初流入100万元，则该递延年金的递延期为(　)期。

　　A.3

　　B.4

　　C.5

　　D.6

　　『正确答案』B

　　『答案解析』本题中，从第6年年初开始发生等额现金流入，由于第6年年初与第5年年末是同一个时点，所以，等同于第5年年末开始发生等额现金流入，因此，递延期=5-1=4(期)。

　　4.甲上市公司上年度的利润分配方案是每1股派发现金股利0.8元，预计今年每股股利为1.0元，明年每股股利1.2元，以后公司股利可以6%的速度稳定增长，股东要求的收益率为12%。假设资本市场完全有效，于股权登记日，甲公司股票的预期价格表达式为(　)。

　　A.0.8+1.0×(P/F，12%，1)+1.2×(P/F，12%，2)+1.2×(1+6%)/(12%-6%)×(P/F，12%，3)

　　B.1.0×(P/F，12%，1)+1.2×(P/F，12%，2)+1.2×(1+6%)/(12%-6%)×(P/F，12%，3)

　　C.1.0×(P/F，12%，1)+1.2×(P/F，12%，2)+1.2×(1+6%)/(12%-6%)×(P/F，12%，2)

　　D.0.8+1.0×(P/F，12%，1)+1.2×(P/F，12%，2)+1.2×(1+6%)/(12%-6%)×(P/F，12%，2)

　　『正确答案』D

　　『答案解析』股票的预期价格=未来股利的现值，今年以及以后各年的股利现值=1.0×(P/F，12%，1)+1.2×(P/F，12%，2)+1.2×(1+6%)/(12%-6%)×(P/F，12%，2)，由于股利支付日在股权登记日之后，所以，在股权登记日上年的股利还未收到，但是很快(几天内)就会收到，所以，对于上年的每股股利，不用复利折现，股权登记日甲公司股票的预期价格=0.8+1.0×(P/F，12%，1)+1.2×(P/F，12%，2)+1.2×(1+6%)/(12%-6%)×(P/F，12%，2)。

　　5.某股票现行价格为20元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为24.96元，都在六个月后到期，年无风险利率为8%，如果看跌期权的价格为10元，看涨期权的价格应为(　)元。

　　A.6

　　B.6.89

　　C.13.11

　　D.14

　　『正确答案』A

　　『答案解析』根据平价定理：看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S-执行价格现值PV(X)。所以，看涨期权价格C=看跌期权价格P+标的资产价格S-执行价格现值PV(X)=10+20-24.96/(1+4%)=6(元)。

　　6.下列关于优序融资理论的说法中，错误的是(　)。

　　A.优序融资理论认为企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息

　　B.优序融资理论认为，当企业存在融资需求时，首先选择内源融资

　　C.优序融资理论认为，当企业存在融资需求时，最后选择债务融资

　　D.优序融资理论认为，当企业存在融资需求时，普通债券比可转换债券优先考虑

　　『正确答案』C

　　『答案解析』优序融资理论认为，在信息不对称和逆向选择的情况下，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资(先普通债券、后可转换债券)，不足时再考虑权益融资(先优先股、后普通股)，选项BD的说法正确，选项C的说法错误。优序融资理论是在信息不对称框架下研究资本结构的一个分析。这里的信息不对称，是指企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息，选项A的说法正确。

　　7.某企业在甲银行的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.5%。2017年1月1日从银行借入600万元，7月1日归还了500万元，10月1日又借入400万元，如果借款年利率为6%，则企业2017年与该周转信贷协定有关的平均税前资本成本为(　)。

　　A.6%

　　B.6.61%

　　C.7.29%

　　D.7.9%

　　『正确答案』B

　　『答案解析』根据题目资料可知：2017年1～6月份借款额为600万元，7～9月份借款额为100万元，10～12月份借款额为500万元。利息=600×6%×6/12+100×6%×3/12+500×6%×3/12=27(万元);承诺费=400×0.5%×6/12+900×0.5%×3/12+500×0.5%×3/12=2.75(万元)，利息和承诺费合计：27+2.75=29.75(万元)。2017年平均使用资金=600×6/12+100×3/12+500×3/12=450(万元)，平均税前资本成本=29.75/450×100%=6.61%。

　　8.甲企业使用同种原料生产联产品A和B，本月发生的联产品成本为511200元，联产品的产量为88000千克，联产品成本按照可变现净值法进行分配，其中：A产品可直接出售，售价为8.5元/千克;B产品需继续加工，加工成本为0.36元/千克，售价为7.2元/千克。A、B两种产品的产量比例为6∶5。则B产品的单位成本为(　)元/千克。

　　A.5.13

　　B.5.49

　　C.5.6

　　D.6.84

　　『正确答案』B

　　『答案解析』A产品产量=88000×6/(6+5)=48000(千克)，B产品产量=88000×5/(6+5)=40000(千克)，A产品可变现净值=48000×8.5=408000(元)，B产品可变现净值=40000×(7.2-0.36)=273600(元)，B产品分配的成本=511200×273600/(408000+273600)=205200(元)，B产品单位成本=205200/40000+0.36=5.49(元/千克)。

　　9.在标准成本系统中，广泛使用的是(　)。

　　A.理想标准成本

　　B.正常标准成本

　　C.现行标准成本

　　D.基本标准成本

　　『正确答案』B

　　『答案解析』在标准成本系统中，广泛使用正常的标准成本，它具有客观性和科学性、现实性、激励性、稳定性。

　　10.下列关于成本动因的说法中，正确的是(　)。

　　A.成本动因仅指产品成本的驱动因素

　　B.作业成本动因是引起作业成本增加的驱动因素

　　C.资源成本动因是产品成本增加的驱动因素

　　D.成本动因分为作业成本动因和资源成本动因

　　『正确答案』D

　　『答案解析』成本动因是指作业成本或产品成本的驱动因素，选项A错误;资源成本动因是引起作业成本增加的驱动因素，作业成本动因是产品成本增加的驱动因素，选项BC错误。

　　11.下列关于混合成本性态分析的说法中，错误的是(　)。

　　A.半变动成本可分解为固定成本和变动成本

　　B.延期变动成本是指在初始成本的基础上随业务量正比例增长的成本

　　C.阶梯式成本在一定业务量范围内为固定成本，当业务量超过一定限度，成本跳跃到新的水平时，以新的成本作为固定成本

　　D.混合成本不一定是线性成本

　　『正确答案』B

　　『答案解析』半变动成本是指在初始成本的基础上随业务量正比例增长的成本。延期变动成本是指在一定业务量范围内总额保持稳定，超过特定业务量则开始随业务量比例增长的成本，选项B的说法错误。

　　12.已知A公司在预算期间，销售当季度收回货款60%，下季度收回货款30%，下下季度收回货款10%，预算年度期初应收票据及应收账款金额为28万元，其中包括上年第三季度销售形成的应收票据及应收账款4万元，上年第四季度销售形成的应收票据及应收账款24万元。预计下年第一季度的营业收入为600万元，则下年第一季度末的“应收票据及应收账款”金额为(　)万元。

　　A.240

　　B.246

　　C.264

　　D.280

　　『正确答案』B

　　『答案解析』第一季度末的“应收票据及应收账款”金额=上年第四季度营业收入×10%+第一季度营业收入×(1-60%);由于本季度销售有40%在本季度没有收回，全部计入下季度初的应收票据及应收账款中。因此，上年第四季度销售额的40%为24万元，上年第四季度销售额=24/40%=60(万元)，所以，第一季度末的“应收票据及应收账款”金额=60×10%+600×(1-60%)=246(万元)。

　　13.下列关于企业集权与分权的说法中，错误的是(　)。

　　A.集权和分权实际上是上级与下级在权力分配上的比重和协调问题

　　B.集权便于提高决策效率，容易实现目标的一致性

　　C.集权有利于企业长远发展

　　D.分权可能产生与企业整体目标不一致的委托—代理问题

　　『正确答案』C

　　『答案解析』集权的缺点是容易形成对高层管理者的个人崇拜，形成独裁，导致将来企业高管更替困难，影响企业长远发展。

　　14.下列关于成本中心业绩报告的说法中，错误的是(　)。

　　A.通常是按成本中心的各明细项目列示其预算数、实际数和成本差异数

　　B.应该自上而下编制

　　C.每一级的业绩报告，除最基层的以外，都应该包括本身的可控成本和下属部门转来的责任成本

　　D.成本中心的业绩考核指标通常为该成本中心的所有可控成本，即责任成本

　　『正确答案』B

　　『答案解析』由于各成本中心是逐级设置的，所以其业绩报告也应该自下而上，从最基层的成本中心逐级向上汇编，直至最高层次的成本中心。

　　二、多项选择题

　　1.下列关于资本市场的说法中，正确的有(　)。

　　A.在有效资本市场上，股价肯定能反映历史信息

　　B.如果股票价格的变动与历史股价相关，则资本市场属于无效市场

　　C.我国股市已经达到真正意义上的弱式有效

　　D.在半强式有效资本市场上，基本面分析是有用的

　　『正确答案』AB

　　『答案解析』有效资本市场分为三种，即弱式有效资本市场、半强式有效资本市场、强式有效资本市场，在弱式有效资本市场上，股价只反映历史信息;在半强式有效资本市场上，股价可以反映历史信息和公开信息;在强式有效资本市场上，股价能反映历史信息、公开信息和内部信息，由此可知，不论是哪种有效资本市场，股价都能反映历史信息，选项A的说法正确。在弱式有效市场上，证券的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，如果历史信息对证券价格仍有影响，则市场未达到弱式有效，即无效市场，选项B的说法正确。有许多研究报告认为，我国股市尚未达到真正意义上的弱式有效，选项C的说法错误。由于在半强式有效资本市场上，公开信息已经反映于股票价格，所以，基本面分析是无用的，选项D的说法错误。

　　2.假设其他因素不变，在净经营资产净利率大于税后利息率的情况下，下列变动可以提高杠杆贡献率的有(　)。

　　A.提高净经营资产净利率

　　B.提高税后利息率

　　C.提高净财务杠杆

　　D.提高经营差异率

　　『正确答案』ACD

　　『答案解析』杠杆贡献率=(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆=经营差异率×净财务杠杆，根据公式可以看出，选项ACD可以提高杠杆贡献率，选项B会降低杠杆贡献率。

　　3.下列关于税前债务资本成本估计的说法中，错误的有(　)。

　　A.采用可比公司法时，可比公司应当与目标公司处于同一行业

　　B.到期收益率法中，利息和本金的现值之和等于债券的发行价格

　　C.风险调整法中，债务成本通过同期限政府债券的市场利率与企业的信用风险补偿率相加求得，其中的“同期限”指的是“债券期限相同”

　　D.风险调整法中，企业的信用风险补偿率等于可比公司信用风险补偿率的平均值

　　『正确答案』BCD

　　『答案解析』采用可比公司法时，可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。选项A的说法正确。到期收益率法中，利息和本金的现值之和等于债券当前的市场价格，选项B的说法错误。风险调整法中，债务成本通过同期限政府债券的市场利率与企业的信用风险补偿率相加求得，其中的“同期限”指的是“到期日相同”，选项C的说法错误。风险调整法中，企业的信用风险补偿率等于信用级别与本公司相同的上市公司信用风险补偿率的平均值，“信用级别与本公司相同”不一定符合可比公司条件，选项D的说法错误。

　　4.某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，您认为不应列入该项目评价的现金流量有(　)。

　　A.如果不投产新产品而是扩大原有产品的生产规模，每年可以获得80万元的现金净流量

　　B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益10万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

　　C.新产品销售会使本公司同类产品减少现金流量50万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

　　D.论证项目是否具有可行性时发生的论证费20万元

　　『正确答案』BCD

　　『答案解析』计算投资方案的相关现金流量时，不能忽视机会成本，所以，选项A属于项目评价相关的现金流量;现有未充分利用的厂房和设备，无论项目是否使用，租金收益均无法获得，不属于机会成本，所以，选项B不属于项目评价的现金流量;不论是本公司投资还是竞争对手投资新产品均可使同类产品减少现金流量50万元，选项C不属于项目评价的现金流量;不论是否投产新产品，选项D中的论证费都已发生，所以，选项D不属于项目评价的现金流量。

　　5.下列关于企业价值的说法中，错误的有(　)。

　　A.企业的实体价值等于各单项资产价值的总和

　　B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格

　　C.企业的实体价值等于股权价值和债务价值之和

　　D.企业的控股权价值等于少数股权价值和控股权溢价之和

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，选项A的说法错误;企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值，并不是现时市场价值(现时市场价值不一定是公平的)，选项B的说法错误;企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和，其中净债务=金融负债-金融资产，选项C的说法错误。

　　6.下列关于股利发放的说法中，错误的有(　)。

　　A.受企业积累的限制，企业应尽量累积利润，少发放股利

　　B.净利润为正数就可以发放股利

　　C.不可以用股本或资本公积发放股利

　　D.提取法定公积金之前不能发放股利

　　『正确答案』AB

　　『答案解析』公司的股利分配除了受到企业积累的限制，还有“超额累积利润的限制”，许多国家规定公司不得超额累积利润，选项A的说法错误。公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。如果净利润小于年初累计亏损，则不能发放股利，选项B的说法错误。

　　7.下列关于股票公开发行的说法中，正确的有(　)。

　　A.易于足额募集资本

　　B.发行范围广

　　C.有助于提高发行公司的知名度和影响力

　　D.发行成本低

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』股票公开发行方式的发行范围广、发行对象多，易于足额募集资本;股票的变现性强，流通性好;股票的公开发行还有助于提高发行公司的知名度和影响力。但这种发行方式也有不足，主要是手续繁杂，发行成本高。

　　8.甲公司的生产经营存在季节性，公司的稳定性流动资产为200万元，营业低谷时的易变现率为125%。下列各项说法中，正确的有(　)。

　　A.公司采用的是保守型筹资政策

　　B.临时性负债全部为波动性流动资产提供资金

　　C.稳定性流动资产全部来源于长期资金

　　D.营业低谷时，公司有50万元的闲置资金

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』营业低谷期的易变现率大于1，说明企业采用的是保守型筹资政策，选项A的说法正确;该种政策下，短期金融负债只融通部分波动性流动资产的资金需求，另一部分波动性流动资产和全部稳定性流动资产，则由长期资金来源支持，选项BC的说法正确;营业低谷时的易变现率=(长期性资金-长期资产)/稳定性流动资产=125%，则长期性资金-长期资产=稳定性流动资产×125%，营业低谷时闲置资金=长期性资金-长期资产-稳定性流动资产=稳定性流动资产×125%-稳定性流动资产=稳定性流动资产×25%=200×25%=50(万元)，选项D的说法正确。

　　9.下列各项变化中，不需要修订产品基本标准成本的有(　)。

　　A.市场供求变化导致售价变化

　　B.生产经营能力利用程度变化

　　C.产品主要材料价格发生重要变化

　　D.工作方法改变而引起效率变化

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』基本标准成本是指一经制定，只要生产的基本条件无重大变化，就不予以变动的一种标准成本。所谓生产的基本条件的重大变化是指产品的物理结构变化，重要原材料和劳动力价格的重要变化，生产技术和工艺的根本变化等。选项C不是答案。由于市场供求变化导致的售价变化和生产经营能力利用程度的变化，由于工作方法改变而引起的效率变化等，不属于生产的基本条件变化，对此不需要修订基本标准成本。因此选项ABD是答案。

　　10.与增量预算编制方法相比，零基预算编制方法的特点有(　)。

　　A.编制工作量大

　　B.可以重新审视现有业务的合理性

　　C.可以避免前期不合理费用项目的干扰

　　D.可以调动各部门降低费用的积极性

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』增量预算法的缺点是当预算期的情况发生变化时，预算数额会受到基期不合理因素的干扰，可能导致预算的不准确，不利于调动各部门达成预算目标的积极性。采用零基预算法编制费用预算时，不考虑以往期间的费用项目和费用数额，主要根据预算期的需要和可能分析费用项目和费用数额的合理性，综合平衡编制费用预算。应用零基预算法编制费用预算的优点是不受前期费用项目和费用水平的制约，能够调动各部门降低费用的积极性，但其缺点是编制工作量大。

　　11.下列关于经济增加值和剩余收益的说法中，错误的有(　)。

　　A.都与投资报酬率相联系

　　B.部门剩余收益和部门经济增加值都使用部门税后净营业利润和加权平均税后资本成本计算

　　C.当税金是重要因素时，经济增加值比剩余收益可以更好地反映部门盈利能力

　　D.部门剩余收益和部门经济增加值都是基于资本市场的计算方法

　　『正确答案』BD

　　『答案解析』部门剩余收益通常使用税前部门营业利润和税前投资报酬率计算，选项B的说法错误;计算剩余收益使用的是部门要求的报酬率，与资本市场无关，主要考虑管理要求以及部门个别风险的高低，选项D的说法错误。

　　12.下列各项中，属于平衡计分卡顾客维度的业绩评价指标有(　)。

　　A.市场份额

　　B.客户满意度

　　C.客户保持率

　　D.客户获利率

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』常用的顾客维度指标有市场份额、客户满意度、客户获得率、客户保持率、客户获利率、战略客户数量等。

　　三、计算分析题

　　1.甲公司目前的资本结构(账面价值)为：长期债券1200万元，权益资本800万元(100万股，目前股价为10元/股)。目前正在编制明年的财务计划，需要融资1000万元，有以下资料：

　　(1)本年派发现金股利每股1.0元，股利支付率为20%，预计保持不变。

　　(2)需要的融资额中，有一部分通过明年的利润留存解决;其余的资金通过增发5年期长期债券解决，每张债券面值100元，发行价格为115元，发行费为每张5元，票面利率为8%，每年付息一次，到期一次还本。

　　(3)目前的资本结构中的长期债券是2年前发行的，发行价格为1100元，发行费率为2%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，票面利率为10%，债券面值为1000元，目前的市价为1050元。

　　(4)目前10年期的政府上市债券到期收益率为4%，票面利率为5%。市场组合平均报酬率为10%，甲公司股票报酬率与市场组合报酬率的协方差为8%，市场组合报酬率的标准差为20%。

　　(5)预计每股股利可以长期稳定按照5%的增长率增长。

　　(6)公司适用的所得税税率为25%。

　　已知：(P/F，5%，5)=0.7835，(P/F，6%，5)=0.7473，(P/F，8%，3)=0.7938，(P/F，9%，3)=0.7722，(P/A，5%，5)=4.3295，(P/A，6%，5)=4.2124，(P/A，8%，3)=2.5771，(P/A，9%，3)=2.5313

　　要求：

　　(1)计算增发的长期债券的税后资本成本。

　　(2)按照到期收益率法计算目前的资本结构中的长期债券的税后资本成本。

　　(3)计算明年年末的资本总额。

　　(4)计算长期债券筹资额。

　　(5)计算明年年末的资本结构中各种资金的权重。

　　(6)确定该公司股票的β系数并根据资本资产定价模型计算普通股资本成本。

　　(7)根据股利增长模型估计普通股的资本成本。

　　(8)根据(6)和(7)问的结果取平均值计算权益资本成本。

　　(9)按照账面价值权数计算明年年末的加权平均资本成本。

　　『正确答案』

　　(1)假设增发的长期债券的税前资本成本为r，则：

　　100×8%×(P/A，r，5)+100×(P/F，r，5)=115-5

　　8×(P/A，r，5)+100×(P/F，r，5)=110

　　当r=5%时，

　　8×(P/A，5%，5)+100×(P/F，5%，5)=8×4.3295+100×0.7835=112.99

　　当r=6%时，

　　8×(P/A，6%，5)+100×(P/F，6%，5)=8×4.2124+100×0.7473=108.43

　　根据(6%-r)/(6%-5%)=(108.43-110)/(108.43-112.99)

　　解得：r=5.66%(1分)

　　即增发的长期债券的税前资本成本=5.66%

　　增发的长期债券的税后资本成本=5.66%×(1-25%)=4.25%(0.5分)

　　(2)假设目前的资本结构中的长期债券的税前资本成本为K，则：

　　1000×10%×(P/A，K，3)+1000×(P/F，K，3)=1050

　　100×(P/A，K，3)+1000×(P/F，K，3)=1050

　　当K=9%时，

　　100×(P/A，9%，3)+1000×(P/F，9%，3)=100×2.5313+1000×0.7722=1025.33

　　当K=8%时，

　　100×(P/A，8%，3)+1000×(P/F，8%，3)=100×2.5771+1000×0.7938=1051.51

　　根据(K-8%)/(9%-8%)=(1050-1051.51)/(1025.33-1051.51)

　　解得：K=8.06%(1分)

　　目前的资本结构中的长期债券税后资本成本=8.06%×(1-25%)=6.05%(0.5分)

　　(3)明年年末的资本总额=1200+800+1000=3000(万元)(0.5分)

　　(4)明年的每股股利=1.0×(1+5%)=1.05(元)

　　明年的每股收益=1.05/20%=5.25(元)

　　明年的利润留存=100×(5.25-1.05)=420(万元)

　　长期债券筹资额=1000-420=580(万元)(1分)

　　(5)原来的长期债券的权重=1200/3000×100%=40%

　　增发的长期债券的权重=580/3000×100%=19.33%

　　权益资本的权重=1-40%-19.33%=40.67%

　　或：权益资本的权重=(800+420)/3000×100%=40.67%(1分)

　　(6)该股票的β系数=该股票报酬率与市场组合报酬率的协方差/市场组合报酬率的方差=8%/(20%×20%)=2

　　普通股资本成本=4%+2×(10%-4%)=16%(0.5分)

　　(7)普通股的资本成本=1.05/10+5%=15.5%(0.5分)

　　(8)权益资本成本=(16%+15.5%)/2=15.75%(0.5分)

　　(9)加权平均资本成本=6.05%×40%+4.25%×19.33%+15.75%×40.67%=9.65%(1分)

　　Answer: (5points)

　　(1) Assuming that the pre-tax cost of debt of additional issued long-term bond is r,

　　100×8%×(P/A，r，5)+100×(P/F，r，5)=115-5

　　8×(P/A，r，5)+100×(P/F，r，5)=110

　　When r=5%,

　　8×(P/A，5%，5)+100×(P/F，5%，5)=8×4.3295+100×0.7835=112.99

　　When r=6%,

　　8×(P/A，6%，5)+100×(P/F，6%，5)=8×4.2124+100×0.7473=108.43

　　(6%-r)/(6%-5%)=(108.43-110)/(108.43-112.99)

　　r=5.66%

　　Pre-tax cost of debt of additional issued long term bond=5.66%

　　After-tax cost of debt of additional issued long term bond=5.66%×(1-25%)=4.25%

　　(2) Assuming that the pre-tax cost of debt of long-term bonds in current capital structure is K

　　1,000×10%×(P/A，K，3)+1,000×(P/F，K，3)=1,050

　　100×(P/A，K，3)+1,000×(P/F，K，3)=1,050

　　When K=9%

　　100×(P/A，9%，3)+1,000×(P/F，9%，3)=100×2.5313+1,000×0.7722=1,025.33

　　When K=8%

　　100×(P/A，8%，3)+1,000×(P/F，8%，3)=100×2.5771+1,000×0.7938=1,051.51

　　(K-8%)/(9%-8%)=(1,050-1,051.51)/(1,025.33-1,051.51)

　　K=8.06%

　　The pre-tax cost of debt of long-term bonds in current capital structure =8.06%×(1-25%)=6.05%

　　(3) The total capital at the end of next year=12,000,000+8,000,000+10,000,000=30,000,000(RMB)

　　(4) Dividend per share of next year =1.0×(1+5%)=1.05(RMB)

　　Earnings per share of next year=1.05/20%=5.25(RMB)

　　Returned earning of next year = 1,000,000×(5.25-1.05)=4,200,000(RMB)

　　The amount of fund raised by Long-term bond=10,000,000-4,200,000=5,800,000(RMB)

　　(5) The weight of the original long-term bond=12,000,000/30,000,000×100%=40%

　　The weight of the additional issued long-term bond=5,800,000/30,000,000×100%=19.33%

　　The weight of equity capital =1-40%-19.33%=40.67%

　　or =(8,000,000+4,200,000)/30,000,000×100%=40.67%

　　(6)βof the share = Covariance of Stock Return Rate and Market Portfolio Return Rate divided by the variance of Market Portfolio Return Rate=8%/(20%×20%)=2

　　Cost of capital of common stock=4%+2×(10%-4%)=16%

　　(7)Cost of capital of common stock=1.05/10+5%=15.5%

　　(8)Cost of equity capital=(16%+15.5%)/2=15.75%

　　(9)Weighted Average Cost of Capital =6.05%×40%+4.25%×19.33%+15.75%×40.67%=9.65%

　　四、综合题

　　甲公司2017年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：

　　(1)甲公司2017年的主要财务报表数据(单位：万元)：

　　(2)甲公司2017年末货币资金中经营活动所需的货币资金数额为营业收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为经营性负债(其中经营性长期负债占60%)。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。预计未来的利润时，不考虑不具有可持续性的项目。

　　(3)预计甲公司2018年度的营业收入将增长2%，2019年及以后年度营业收入将稳定在2018年的水平，不再增长。

　　(4)预计甲公司2018年度的营业成本率可降至75%，2019年及以后年度营业成本率维持75%不变。

　　(5)销售费用、管理费用、经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平。

　　(6)甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构(净负债/净投资资本)逐步调整到55%，资本结构高于55%时不分配股利，实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金首先用于归还借款，归还借款之后剩余的现金全部用来发放股利。企业未来不打算增发或回购股票。税后利息率预计为6%，以后年度将保持不变。税后利息费用按照期初净负债计算。

　　(7)甲公司的金融资产未来不会发生变化。

　　(8)甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。

　　(9)采用实体现金流量折现模型估计企业价值，净债务价值按账面价值估计。

　　要求：

　　(1)计算甲公司2017年年末的经营营运资本、净经营性长期资产、净经营资产。

　　(2)计算甲公司2018年的净经营资产增加。

　　(3)计算甲公司2018年的税后经营净利润、实体现金流量。

　　(4)计算甲公司2017年末的净负债、2018年的税后利息费用、2018年的净利润。

　　(5)计算甲公司2018年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金。

　　(6)计算按照目标资本结构要求，2018年末净负债的数额。

　　(7)计算按照目标资本结构要求，2018年需要归还的借款数额。

　　(8)判断2018年是否能分配股利，并计算2018年末的股东权益和净负债。

　　(9)计算甲公司2019年的税后经营净利润、净经营资产增加、实体现金流量。

　　(10)计算甲公司2019年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金。

　　(11)通过计算说明2019年末的资本结构能否调整到目标资本结构。

　　(12)判断从2020年开始，实体现金流量是否会发生变化，并说明理由。

　　(13)计算甲公司2017年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。

　　『正确答案』

　　(1)经营营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债=60000×1%+3800+3200-3000×(1-60%)=6400(万元)(0.5分)

　　净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债=41800-3000×60%=40000(万元)(0.5分)

　　净经营资产=6400+40000=46400(万元)(0.5分)

　　(2)由于“经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平”，所以，净经营资产增长率=营业收入增长率，2018年的净经营资产增加=46400×2%=928(万元)。(0.5分)

　　(3)2018年营业收入=60000×(1+2%)=61200(万元)

　　2018年的营业成本=61200×75%=45900(万元)

　　2018年的销售费用和管理费用合计=(900+100)×(1+2%)=1020(万元)

　　2018年的税后经营净利润=(61200-45900-1020)×(1-25%)=10710(万元)(0.5分)

　　2018年的实体现金流量=10710-928=9782(万元)(0.5分)

　　(4)甲公司2017年末的净负债=36000-(1200-60000×1%)=35400(万元)(0.5分)

　　2018年的税后利息费用=35400×6%=2124(万元)(0.5分)

　　2018年的净利润=10710-2124=8586(万元)(0.5分)

　　(5)2018年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金=9782-2124=7658(万元)(1分)

　　(6)按照目标资本结构要求，2018年末净负债的数额=(46400+928)×55%=26030.4(万元)(1分)

　　(7)归还的借款=金融负债减少额，由于金融资产不变，因此，需要归还的借款=净负债减少额，即2018年按照目标资本结构的要求需要归还的借款=35400-26030.4=9369.6(万元)。(1分)

　　(8)由于剩余的现金7658万元小于需要归还的借款9369.6万元，因此，2018年剩余的现金全部用来归还借款，不能发放股利，即2018年的净利润8586万元全部留存。(0.5分)

　　由于不增发或回购股票，所以，2018年末股东权益=2017年末的股东权益+2018年的净利润=(8000+2000+1000)+8586=19586(万元);(0.5分)

　　2018年末净负债=净经营资产-股东权益=(46400+928)-19586=27742(万元)。(0.5分)

　　(9)由于2019年营业收入等于2018年营业收入，2019年的营业成本、销售费用、管理费用与营业收入的比率不变，所以，2019年的税后经营净利润=2018年的税后经营净利润=10710(万元);(0.5分)

　　根据“经营资产、经营负债与营业收入的百分比均可稳定在基期水平”可知“净经营资产占营业收入的比率不变”，并且“2019年营业收入=2018年营业收入”，所以，2019年末的净经营资产=2018年末的净经营资产，即2019年净经营资产增加=0。(0.5分)

　　2019年的实体现金流量=2019年的税后经营净利润=10710(万元)(0.5分)

　　(10)2019年税后利息费用=27742×6%=1664.52(万元)

　　2019年的实体现金流量支付税后利息费用之后剩余的现金=10710-1664.52=9045.48(万元)(1分)

　　(11)2019年末净经营资产=2018年末净经营资产=46400+928=47328(万元)

　　按照目标资本结构要求，2019年末的净负债=47328×55%=26030.4(万元)，2019年需要归还的借款=27742-26030.4=1711.6(万元)，由于2019年剩余的现金(9045.48万元)大于按照目标资本结构要求归还的借款(1711.6万元)，所以，2019年末的资本结构可以调整到目标资本结构。(1分)

　　(12)实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加，由于从2020年开始税后经营净利润不变，净经营资产不变，所以，从2020年开始，实体现金流量不会发生变化。(1分)

　　(13)实体价值=(9782+10710/10%)/(1+10%)=106256.36(万元)(0.5分)

　　2017年末净债务价值=2017年末的净负债=35400(万元)

　　股权价值=实体价值-净债务价值=106256.36-35400=70856.36(万元)

　　每股股权价值=70856.36/8000=8.86(元)(0.5分)

　　由于每股市价(5元)低于每股股权价值(8.86元)，所以，甲公司的股价被低估。(0.5分)

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