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　　第八章　企业投融资决策及重组

　　第三节　投资决策

　　【知识点】固定资产投资决策

　　(一)现金流量估算

　　投资中的现金流量是指一定时间内由投资引起各项现金流入量、现金流出量及现金净流量的统称。

　　补充资料：

　　现金流量中的“现金”是广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是账面价值。

　　现金流出是指该方案引起的企业现金支出的增加额。

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　　现金流入是指该方案引起的企业现金收入的增加额。

　　通常按项目期间，将现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。

　　1.初始现金流量

　　初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，包括：

　　(1)固定资产投资额;

　　(2)流动资产投资额;

　　(3)其他投资费用;

　　(4)原有固定资产的变价收入。

　　初始现金流量=固定资产投资额+流动资产投资额+其他投资费用-原有固定资产的变价收入

　　2.营业现金流量

　　营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。一般按年度进行计算。

　　一般设定投资项目的每年销售收入为营业现金流入，付现成本(需要当期支付现金的成本，不包括折旧)为营业现金流出量：

　　每年净营业现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税

　　=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税

　　=营业收入-营业成本-所得税+折旧

　　每年净营业现金流量(NCF)=净利+折旧

　　3.终结现金流量

　　终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，包括：

　　(1)固定资产的残值收入或变价收入;

　　(2)原来垫支在各种流动资产上的资金的收回;

　　(3)停止使用的土地的变价收入等。

　　【例16】S公司准备上一个新产品的生产项目，项目的经济寿命为5年。项目固定资产投资包括建造厂房96万元，购置设备为64万元。采用直线法折旧，无残值。流动资产投资额为40万元。项目终结时厂房按30万元售出。项目建成投产后，预计年销售额增加320万元，每年固定成本(不包括折旧)增加62万元，变动成本总额增加192万元。设税率为25%。试计算现金流量。

　　根据已知条件：

　　初始现金流量为：96+64+40=200(万元)

　　营业现金流量为：

　　每年的折旧为(96+64-30)/5=26(万元)

　　税后利润+折旧=[320-(62+192+26)]×(1-25%)+26=56(万元)

　　终结现金流量为：30+40=70(万元)

　　【注意】估算投资方案的现金流量应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

　　【知识点】长期股权投资决策

　　证券投资按时间长短可分为长期投资和短期投资，按品种可分为股权类证券投资和债权类证券投资。此处只讨论长期股权投资。

　　(一)长期股权投资的特征

　　长期股权投资是以股东名义将资产投资于被投资单位，并取得相应的股份，按所持股份比例享有被投资单位的权益以及承担相应的风险。

　　长期股权投资是一种交换行为，是企业将资产让渡给被投资单位所获得的另一项资产，企业所取得的是伴随表决权甚至控制权的资产(股权)，所获得的经济利益不同于其他资产为企业带来的经济利益，主要是通过分配来增加财富、分散风险或谋求其他利益。

　　(二)长期股权投资的风险及控制

　　为了防范有关长期股权投资的风险，企业应当按照《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制应用指引》的相关规定建立起完善的长期股权投资内部控制制度体系。

　　(1)明确职责分工与授权批准。企业应当建立投资业务的岗位责任制，明确相关部门和岗位的职责权限，确保办理投资业务的不相容岗位相互分离、制约和监督。投资业务不相容岗位至少应当包括：投资项目的可行性研究与评估;投资的决策与执行;投资处置的审批与执行;投资绩效评估与执行。

　　(2)可行性研究、评估与决策控制。重大投资项目，应当根据公司章程及相应权限报经股东大会或董事会批准。

　　(3)投资执行控制。

　　(4)投资处置控制。

　　【例题·单选题】某公司计划投资一条新的生产线，生产线建成投产后，预计公司年销售额增加1000万，年付现成本增加750万，年折旧额增加50万元，企业所得税税率为25%，则该项目每年营业净现金流量是(　)万元。

　　A.50 B.150

　　C.200 D.700

　　『正确答案』C

　　『答案解析』本题考查每年净营业现金流量的计算。营业净现金流量=净利润+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(万元)。

　　【例题·多选题】在投资决策中，项目风险的衡量和处理方法有(　)。

　　A.调整资本成本法

　　B.调整资产结构法

　　C.调整营业杠杆法

　　D.调整折现率法

　　E.调整现金流量法

　　『正确答案』DE

　　『答案解析』本题考查项目风险的衡量和处理方法——调整现金流量法和调整折现率法。

　　【例题·案例分析题】(2016)某公司正在论证新建一条生产线项目的可行性。经测算，项目的经济寿命5年，项目固定资产投资额为1000万元，期末残值收入为100万元，流动资产投资100万元;项目各年现金流量表见表1。假设该公司选择的贴现率为10%，现值系数见表2。

　　表1项目各年现金流量表 单位：万元

　　表2 现值系数表

　　1.该项目的终结现金流量为(　)万元。

　　A.100

　　B.200

　　C.300

　　D.320

　　『正确答案』B

　　『答案解析』本题考查现金流量估算。终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，包括：固定资产的残值收入或变价收入;原来垫支在各种流动资产上的资金的收回;停止使用的土地的变价收入等。在该题目中，涉及到的终结现金流量是期末残值收入为100万元;流动资产投资100万元。所以，该项目的终结现金流量为200万元。

　　2.该项目的净现值为(　)万元。

　　A.﹣504

　　B.198

　　C.216

　　D.618

　　『正确答案』C

　　『答案解析』本题考查净现值。NPV=未来报酬总现值-初始投资=(180×0.909+400×0.826+400×0.751+400×0.683+400×0.621)-1100≈1316-1100=216(万元)。

　　3.根据净现值法的决策规则，该项目可行的条件是净现值(　)。

　　A.大于零

　　B.小于零

　　C.等于零

　　D.大于投资额

　　『正确答案』A

　　『答案解析』本题考查贴现现金流量指标。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正则采纳。

　　4.评价该项目在财务上是否可行，除了计算项目的净现值，还可以计算项目的(　)。

　　A.投资回收期

　　B.内部报酬率

　　C.获利指数

　　D.风险报酬系数

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』本题考查财务可行性评价指标。非贴现现金流量指标一般包括投资回收期和平均报酬率。贴现现金流量指标是指考虑货币时间价值的指标，包括净现值、内部报酬率、获利指数等。

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